Larry Johnson - sonar21.com / Παρουσίαση Freepen.gr
Το σοκ στα καύσιμα
Η αφορμή ήταν ο πόλεμος με το Ιράν. Ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας έχει χαρακτηρίσει το σχεδόν πλήρες κλείσιμο των Στενών του Χορμούζ ως τη μεγαλύτερη διαταραχή στην προσφορά στην ιστορία της παγκόσμιας αγοράς πετρελαίου.
Το Brent κορυφώθηκε κοντά στα 118 δολάρια στα τέλη Μαρτίου, υποχώρησε περίπου στα 70 δολάρια την 1η Ιουλίου, ανέκαμψε πάνω από τα 100 δολάρια στα τέλη Ιουλίου και ανέβηκε ξανά στα 109 δολάρια στις αρχές Σεπτεμβρίου, μετά από νέες επιθέσεις σε ναυτιλιακές και ενεργειακές υποδομές. Έκτοτε έχει υποχωρήσει περίπου στα 99 δολάρια, λόγω των προσδοκιών που δημιουργούν οι συνομιλίες ΗΠΑ-Ιράν, αλλά εξακολουθεί να είναι αυξημένο περίπου 60% από την αρχή του έτους.
Το καύσιμο αεροσκαφών σημείωσε μεγαλύτερη άνοδο από το αργό πετρέλαιο, λόγω της διεύρυνσης των περιθωρίων διύλισης. Η τελευταία εβδομαδιαία μέτρηση της IATA τοποθέτησε τον παγκόσμιο μέσο όρο στα 194,90 δολάρια το βαρέλι, αυξημένο κατά 7,4% μέσα σε μία μόλις εβδομάδα. Το αεροπορικό καύσιμο τύπου κηροζίνης στις ακτές του Κόλπου των ΗΠΑ είχε μέση τιμή 4,341 δολάρια ανά γαλόνι τον Σεπτέμβριο. Και τα χερσαία δίκτυα είναι εκτεθειμένα: η εθνική μέση τιμή του ντίζελ έχει φτάσει σε ιστορικό υψηλό, στα 6,31 δολάρια ανά γαλόνι.
Για τη FedEx, τη μεγαλύτερη αεροπορική εταιρεία μεταφοράς εμπορευμάτων στον κόσμο βάσει αριθμού αεροσκαφών, αυτό μεταφράζεται άμεσα σε υψηλότερο κόστος. Στο τρίμηνο που έληξε στις 31 Μαΐου, ο λογαριασμός καυσίμων της αυξήθηκε κατά 66%, από 864 εκατ. δολάρια σε 1,43 δισ. δολάρια.
Η πίεση στον εναέριο χώρο: Ρωσία και Κόλπος
Ο πόλεμος στην Ουκρανία και οι δυτικές κυρώσεις είχαν ήδη κλείσει τον ρωσικό εναέριο χώρο για αμερικανικές και ευρωπαϊκές αεροπορικές εταιρείες μετά το 2022. Αυτό πρόσθεσε ώρες πτήσης και κατανάλωση καυσίμων στα δρομολόγια Ευρώπης-Ασίας και προσέφερε ένα διαρκές πλεονέκτημα στις εταιρείες που εξακολουθούν να πετούν πάνω από τη Ρωσία. Κινεζικές, τουρκικές, ινδικές και αεροπορικές εταιρείες του Κόλπου εξακολουθούν να έχουν πρόσβαση στον ρωσικό εναέριο χώρο και μπορούν να προσφέρουν ταχύτερες και φθηνότερες πτήσεις μεταξύ Ευρώπης και Ασίας.
Στη συνέχεια έκλεισε και ο Κόλπος. Οκτώ κράτη της Μέσης Ανατολής έκλεισαν ή περιόρισαν τον εναέριο χώρο τους στα τέλη Φεβρουαρίου, με αποτέλεσμα η αεροπορική κίνηση να συμπιεστεί μέσω του διαδρόμου του Καυκάσου, μεταξύ της Μαύρης και της Κασπίας Θάλασσας, ο οποίος στο στενότερο σημείο του έχει πλάτος περίπου 100 μίλια.
Η Xeneta εκτίμησε πως το 16%-18% της παγκόσμιας αεροπορικής μεταφορικής ικανότητας φορτίου εξαφανίστηκε σχεδόν χωρίς προειδοποίηση. Τα στοιχεία της Freightos έδειξαν ότι οι ναύλοι από τη Νότια Ασία προς τη Βόρεια Αμερική και την Ευρώπη αυξήθηκαν περίπου 50% στις αρχές του πολέμου.
Μέχρι τα μέσα Ιουλίου, οι αεροπορικές εταιρείες του Κόλπου είχαν αποκαταστήσει το 75%-96% των δρομολογίων τους, πετώντας νότια πάνω από τη Σαουδική Αραβία και την Αίγυπτο, προσθέτοντας 30-60 λεπτά στις πτήσεις Ευρώπης-Ασίας.
Οι μεγαλύτερες πτήσεις σημαίνουν περισσότερα καύσιμα, χαμηλότερα φορτία, περισσότερες ώρες εργασίας πληρωμάτων και μικρότερη αξιοποίηση των αεροσκαφών. Η DHL Global Forwarding ανέφερε ότι η εκτροπή των δρομολογίων γύρω από τους κόμβους του Κόλπου μείωνε την αξιοπιστία των προγραμμάτων και αύξανε τα λειτουργικά κόστη.
Οι αεροπορικές εμπορευματικές μεταφορές από και προς την ίδια την περιοχή επίσης μειώθηκαν απότομα: οι εξαγωγές από τη Μέση Ανατολή και την Αφρική μειώθηκαν κατά 24% σε ετήσια βάση.
Πώς έχουν αντέξει οι εταιρείες ολοκληρωμένων υπηρεσιών μεταφοράς
Εδώ η εικόνα είναι λιγότερο ξεκάθαρη απ’ όσο υποδηλώνουν οι τίτλοι. Οι προσαυξήσεις έχουν προστατεύσει τη FedEx και την UPS πολύ περισσότερο απ’ ό,τι τις αεροπορικές εταιρείες ή τους μεταφορείς φορτίων που διαθέτουν ελαφρύ μοντέλο ενεργητικού.
Ο διευθυντής πελατών της FedEx δήλωσε τον Μάρτιο πως η προσαύξηση καυσίμων «κάνει τη δουλειά της» και ότι θα συνεχίσει να διατηρεί την εταιρεία κερδοφόρα.
Τα στοιχεία για τα έσοδα το επιβεβαιώνουν. Στο τρίμηνο Μαρτίου-Μαΐου, τα έσοδα της FedEx αυξήθηκαν κατά 13%, στα 25 δισ. δολάρια, με τις προσαυξήσεις καυσίμων που συνδέονται με τον πόλεμο στο Ιράν να προσθέτουν 5 ποσοστιαίες μονάδες στα έσοδα.
Η προσαύξηση καυσίμων της FedEx για τις χερσαίες μεταφορές στις ΗΠΑ ανερχόταν σε 26% την εβδομάδα της 17ης Αυγούστου. Η UPS αύξησε την πρόβλεψή της για ολόκληρο το 2026 σε έσοδα 91,2 δισ. δολαρίων και περίπου 7,22 δολάρια προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (EPS).
Η πίεση εμφανίζεται στα περιθώρια κέρδους. Η FedEx ξεπέρασε τις εκτιμήσεις το τελευταίο τρίμηνο, αλλά τα λειτουργικά της κέρδη μειώθηκαν σχεδόν 22% σε ετήσια βάση.
Ο μηχανισμός είναι απλός. Η προσαύξηση αναπροσαρμόζεται με καθυστέρηση και, όταν οι τιμές των καυσίμων εκτοξεύονται, τα έσοδα και τα κόστη αυξάνονται κατά παρόμοια ποσά σε δολάρια, γεγονός που μειώνει το ποσοστό του περιθωρίου κέρδους.
Η μετοχή της FedEx έχει υποχωρήσει 6,6% τις τελευταίες 30 ημέρες και 7,6% τις τελευταίες 90 ημέρες, αν και εξακολουθεί να βρίσκεται 65,5% υψηλότερα σε σχέση με έναν χρόνο πριν.
Το προειδοποιητικό σήμα για τον κλάδο των εμπορευματικών μεταφορών άναψε αυτόν τον μήνα. Η J.B. Hunt δήλωσε πως τα κέρδη του τρίτου τριμήνου θα μειωθούν κατά 5%-10% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, επικαλούμενη τουλάχιστον 10 εκατ. δολάρια επιπλέον κόστος καυσίμων και 25 εκατ. δολάρια κόστος για την προσέλκυση οδηγών και μπόνους, γεγονός που επηρέασε αρνητικά τις μετοχές των εταιρειών παράδοσης δεμάτων μαζί με τις εταιρείες οδικών μεταφορών.
Ποιος πληρώνει: από τους αποστολείς στους καταναλωτές
Με βάση τα μέχρι στιγμής στοιχεία, το μεγαλύτερο μέρος του κόστους το επωμίζονται οι αποστολείς. Ο οικονομικός διευθυντής της UPS χαρακτήρισε την καθαρή επίδραση των προσαυξήσεων στα κέρδη «μέτρια», ενώ η FedEx δήλωσε ότι δεν αποτελούσαν σημαντικό παράγοντα για τα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη.
Επικριτές έχουν επισημάνει πως καμία από τις δύο εταιρείες δεν εξήγησε γιατί τα ποσοστά των προσαυξήσεων αυξήθηκαν τόσο απότομα. Για σύγκριση, η Ταχυδρομική Υπηρεσία των ΗΠΑ επέβαλε την πρώτη της προσαύξηση στις 26 Απριλίου, στο 8% για τα περισσότερα δέματα.
Ένας έλεγχος γεγονότων δεν εντόπισε στοιχεία για πρακτική αισχροκέρδειας σε ολόκληρο τον κλάδο, διαπίστωσε όμως ότι ορισμένες μεταφορικές εταιρείες εισπράττουν περισσότερα από προσαυξήσεις απ’ όσα δαπανούν για καύσιμα.
Από τους αποστολείς, το κόστος περνά στις τιμές. Και εκεί το πρόβλημα των μεταφορέων γίνεται πρόβλημα όλων.
Η εικόνα του πληθωρισμού
Η ενδιάμεση έκθεση του ΟΟΣΑ, που δημοσιεύθηκε σήμερα, προβλέπει πως ο συνολικός πληθωρισμός στις χώρες της G20 θα αυξηθεί στο 4,1% το 2026 και θα υποχωρήσει στο 3,6% το 2027, ενώ ο δομικός πληθωρισμός στις ανεπτυγμένες οικονομίες θα υποχωρήσει από 2,7% σε 2,5%.
Αυτή η διάκριση έχει σημασία. Πρόκειται κυρίως για ένα ενεργειακό σοκ που αυξάνει τον συνολικό πληθωρισμό και όχι, προς το παρόν, για έναν ευρύτερο σπιράλ μισθών-τιμών. Ο ΟΟΣΑ αποδίδει στην κρατική στήριξη, την υποκατάσταση εισροών, τις προμήθειες εκτός Κόλπου και την αποδέσμευση πετρελαίου από στρατηγικά αποθέματα τον περιορισμό των ζημιών.
Στις ΗΠΑ, ο ΔΤΚ του Αυγούστου ήταν 3,4% σε ετήσια βάση, ενώ ο δομικός ΔΤΚ ήταν 2,4%, το χαμηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο του 2021. Η βενζίνη από μόνη της αντιστοιχούσε σε περισσότερο από το ένα τρίτο της μηνιαίας αύξησης.
Η Fed, ωστόσο, δεν πήρε κανένα ρίσκο. Αύξησε τις χρεώσεις στο 3,75%-4,00% στις 16 Σεπτεμβρίου, στην πρώτη αύξηση από το 2023, επικαλούμενη το ενεργειακό σοκ από το Ιράν, και οι περισσότεροι αξιωματούχοι αναμένουν τουλάχιστον μία ακόμη αύξηση φέτος.
Πώς το κόστος των εμπορευματικών μεταφορών φτάνει στο ταμείο
Οι προσαυξήσεις των εταιρειών ταχυμεταφορών αποτελούν έναν πραγματικό αλλά δευτερεύοντα δίαυλο. Η μεταφορά συνήθως αντιπροσωπεύει μικρό μέρος της λιανικής τιμής ενός τελικού προϊόντος, επομένως οι προσαυξήσεις στα δέματα προσθέτουν επιβάρυνση στο περιθώριο, αντί να αποτελούν βασικό παράγοντα του ΔΤΚ.
Το ίδιο αεροπορικό καύσιμο εμφανίζεται πολύ πιο καθαρά στους ναύλους των επιβατικών αεροπορικών μεταφορών, οι οποίοι έχουν αυξηθεί περισσότερο από 23% από τον Αύγουστο του 2025.
Τα τρόφιμα αποτελούν τον σημαντικότερο δίαυλο. Το ντίζελ, οι συσκευασίες και τα λιπάσματα έχουν μεγαλύτερη σημασία από τις τιμές των δεμάτων, ενώ μεγάλο μέρος των λιπασμάτων μεταφέρεται μέσω του Χορμούζ, γεγονός που απειλεί τις παγκόσμιες τιμές τροφίμων.
Ένας αναλυτής πληθωρισμού, ο οποίος συνήθως απορρίπτει τις τιμές τροφίμων και ενέργειας ως παράγοντες που τείνουν να επιστρέφουν στον μέσο όρο, δηλώνει τώρα λιγότερο βέβαιος όσον αφορά τα τρόφιμα, επειδή η ενέργεια μετακυλίεται στο κόστος των οδικών μεταφορών και των συσκευασιών.
Η διάχυση στον δομικό πληθωρισμό είναι αυτό που φοβούνται οι κεντρικές τράπεζες. Οι οικονομολόγοι προειδοποιούν ότι νέες αυξήσεις στο πετρέλαιο, τη βενζίνη και το ντίζελ θα μπορούσαν να μεταδοθούν σε άλλες τιμές και στις πληθωριστικές προσδοκίες.
Μέχρι στιγμής, ο διάμεσος ΔΤΚ φαίνεται σχετικά συγκρατημένος, ενώ μέρος της αύξησης του πληθωρισμού στις υπηρεσίες αφορά τα αεροπορικά εισιτήρια, τα οποία στην πραγματικότητα αντανακλούν την ενέργεια.
Ο πόνος δεν κατανέμεται ομοιόμορφα. Οι αναδυόμενες οικονομίες που εισάγουν ενέργεια και τρόφιμα είναι πολύ περισσότερο εκτεθειμένες από τις ΗΠΑ. Στις Φιλιππίνες, το ντίζελ ξεπέρασε τα 140 πέσος ανά λίτρο, περίπου 10,75 δολάρια ανά γαλόνι.
Τα αδύναμα νομίσματα και η μεγαλύτερη στάθμιση των τροφίμων και των καυσίμων στους δείκτες τιμών καταναλωτή ενισχύουν το σοκ εκεί.
Η διάρκεια καθορίζει τα πάντα
Τα σενάρια του ΟΟΣΑ για τον Ιούνιο αποτυπώνουν το διακύβευμα. Εάν η προσφορά από τον Κόλπο αποκατασταθεί από το τρίτο τρίμηνο του 2026, το σοκ εξασθενεί το 2027. Εάν η διαταραχή διαρκέσει έως τα τέλη του 2027, το αποτέλεσμα θα είναι πολύ ασθενέστερη ανάπτυξη και πολύ υψηλότερος πληθωρισμός, προσθέτοντας περίπου 0,4 ποσοστιαίες μονάδες το 2026 και 1,3 ποσοστιαίες μονάδες το 2027.
Το βασικό σενάριο του ΟΟΣΑ υποθέτει πως οι τιμές ενέργειας θα μειωθούν το 2027, αλλά κατατάσσει τις παρατεταμένες διαταραχές στις εξαγωγές από τη Μέση Ανατολή και ένα πολύ ισχυρό φαινόμενο El Niño μεταξύ των βασικών καθοδικών κινδύνων.
Με το Brent κοντά στα 99 δολάρια και τον αγωγό East-West της Σαουδικής Αραβίας κλειστό από τις 11 Σεπτεμβρίου, αυτό το βασικό σενάριο φαίνεται αισιόδοξο.
Μια παρατεταμένη διαταραχή θα άλλαζε επίσης τη θέση των μεταφορέων. Το μοντέλο μετακύλισης του κόστους λειτουργεί μόνο όσο οι πελάτες το αποδέχονται. Όσο περισσότερο οι προσαυξήσεις παραμένουν πάνω από το 25%, τόσο περισσότερες μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις που αποστέλλουν εμπορεύματα θα υποβαθμίζουν την υπηρεσία τους από express σε χερσαία μεταφορά, από αεροπορική σε θαλάσσια μεταφορά ή απλώς θα αποστέλλουν λιγότερα.
Η ίδια η πρόβλεψη της FedEx προϋπέθετε ότι δεν θα υπάρξουν περαιτέρω γεωπολιτικές διαταραχές και αναγνώριζε πως το εκρηκτικό κόστος καυσίμων θα μπορούσε να επιβαρύνει τα αποτελέσματα εάν οι πελάτες περιορίσουν τη δραστηριότητά τους.
Το μειονέκτημα από την απαγόρευση υπερπτήσεων πάνω από τη Ρωσία δεν εξαφανίζεται όταν πέφτει η τιμή του πετρελαίου. Και η διαφορά μεταξύ των εσόδων από τις προσαυξήσεις και του πραγματικού κόστους καυσίμων θα μπορούσε να αποτελέσει αντικείμενο πολιτικής και νομικής αμφισβήτησης.
Οι πόλεμοι και οι κυρώσεις έχουν καταστήσει διαρθρωτικά ακριβότερη τη λειτουργία ενός παγκόσμιου δικτύου ταχυμεταφορών: μεγαλύτερες διαδρομές, λιγότεροι διαθέσιμοι κόμβοι και καύσιμα που παραμένουν ακριβά και παρουσιάζουν απρόβλεπτες διακυμάνσεις.
Μέχρι στιγμής, η FedEx και η UPS έχουν μετατρέψει το μεγαλύτερο μέρος αυτού του κόστους σε έσοδα από προσαυξήσεις και η πίεση που υφίστανται εμφανίζεται ως συμπίεση των περιθωρίων και όχι ως ζημίες. Το κόστος έχει μετακυλιστεί προς τα κάτω στην αλυσίδα, όπου προστίθεται στον πληθωρισμό που προκαλείται από την ενέργεια και ο οποίος έχει ήδη οδηγήσει τη Fed σε εκ νέου αυξήσεις επιτοκίων.
Για τους δύο μεταφορείς αλλά και για τις προοπτικές του πληθωρισμού, ο καθοριστικός παράγοντας είναι το πόσο θα διαρκέσει η διαταραχή στα Στενά του Χορμούζ.
Εάν το αεροπορικό καύσιμο παραμείνει κοντά στα 190 δολάρια το βαρέλι καθ’ όλη τη διάρκεια της περιόδου αιχμής, το ερώτημα παύει να είναι αν η FedEx και η UPS μπορούν να μετακυλίσουν το κόστος. Απεναντίας τίθεται το ερώτημα αν οι πελάτες τους, και οι καταναλωτές που βρίσκονται πίσω από αυτούς, μπορούν να συνεχίσουν να το απορροφούν.
Οι επόμενοι βασικοί σταθμοί είναι ο ΔΤΚ του Σεπτεμβρίου στις 14 Οκτωβρίου και οι δηλώσεις της FedEx σχετικά με την ανάκτηση του κόστους μέσω των προσαυξήσεων και τους όγκους μεταφορών στην έκθεση για το πρώτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2027.